開源傳媒互聯網方光照團隊

方光照 18611085048

田 鵬 13061798540

林 瑤 17850028875

本報告摘自：《開源證券_港股公司信息更新報告_快手-W（1024.HK）：盈利能力提升，用戶質量及商業化均處上行通道_傳媒互聯網團隊_20230524》

研報首發時間：2023年05月24日

核心觀點 ·

2023Q1經調整虧損凈額大幅減少，維持“買入”評級

公司發布截至2023年3月31日止三個月的業績公告。2023Q1，公司實現營業收入211億元（同比+23.8%）；其中，線上營銷服務貢獻114億元（同比+32.6%），直播貢獻78億元（同比+8.2%），其他服務貢獻19億元（同比+54.6%）；經調整虧損凈額為37億元（同比-34.1%），銷售費用率為45%（同比-24pcts），主要系平臺變現能力和營運效率提升，且加強對銷售費用的把控，帶動盈利能力改善。考慮到3月以來的疫情對廣告和電商業務的影響，我們下調2023年盈利預測，預測公司2023-2024年營業收入分別為1008（-48）/1324/1642億元，凈利潤分別為-144（-19）/-7/101億元，對應EPS分別為-3.4/-0.2/2.4元，當前股價對應PS分別為2.3/1.7/1.4倍，我們看好平臺長期商業化前景，維持“買入”評級。

春晚和冬奧IP帶動用戶數量進一步增長，海外市場商業化值得期待

憑借成為北京冬奧會官方轉播商和央視虎年春晚的合作方，快手持續豐富內容生態，利于擴大用戶群并提升參與度。2023Q1，用戶規模方面，快手應用DAU達3.46億（同比+17%，環比+7%）、MAU達5.98億（同比+15%，環比+3%）；質量方面，每位DAU日均使用時長達128分鐘（同比+29%，環比+8%），DAU/MAU達57.8%（同比+1pcts），用戶粘性持續增強。海外市場亦保持穩健增長，2023Q1巴西的每位DAU日均使用時長接近60分鐘，用戶群體穩固后變現值得期待。

廣告主數量高速增長趨勢延續，扶持特色“快品牌”或鞏固差異化競爭優勢

盡管處于廣告行業淡季及疫情反復的環境下，2023Q1快手的廣告收入仍實現穩健增長，廣告主數量保持快速提升（同比+60%），且引入數十家國際知名品牌客戶。此外，2023Q1，快手電商GMV達1751億元（同比+47.7%），其中超99%由快手小店貢獻，閉環電商生態已較為完善。近期快手升級“四大搞”戰略，新增“大搞快品牌”，2023Q1“快品牌”商家月均GMV已超2500萬元；我們認為，通過對“快品牌”的流量扶持驅動高性價比的新興品牌崛起，快手未來有望提升直播間購物轉化率和用戶購買頻次，從而推動GMV增長。

風險提示：視頻號入局加劇短視頻行業競爭、快手平臺上內容創作者流失等。

公司深度系列

云音樂（9899.HK）

深度|不只是情懷和夢想，亦擁有商業化的廣闊前景 2023-05-15

兆訊傳媒（301102）

點評|Q1業績穩定增長，媒體資源優化成效顯著2023-04-28

深度|高鐵媒體龍頭，上市或助力加速成長 2023-03-31

行動教育（605098）

點評|Q1業績延續高增長，看好公司品牌力持續提升 2023-04-28

點評|上市助力業績高增長，充裕訂單量支撐后續發展 2023-03-17

點評|業績持續釋放，大客戶拓展及業務升級不斷推進 2023-01-10

點評|前三季度業績高增長，管理培訓業務高歌猛進 2023-10-28

深度|深耕中小企業管理培訓，四要素助“大市場小龍頭”騰飛 2023-08-21

吉比特（603444）

點評|《一念逍遙》增厚業績基本盤，看好差異化爆款打造能力2023-04-08

點評|《一念逍遙》或帶動毛利率提升，銷售費用投放加大 2023-10-25

點評|《一念逍遙》或貢獻Q3主要利潤，新游或帶來增量 2023-10-16

點評|新游貢獻可觀增量，看好差異化領域持續打造爆款 2023-08-13

點評|《問道》穩固基本盤，新游戲助力2023H1高增長 2023-07-15

點評|《一念逍遙》表現優異，助力2023Q1業績亮眼增長 2023-04-22

深度|《摩爾莊園》手游上線在即，或再次驗證公司差異化競爭力 2023-05-31

深度|《問道》夯實業績基石，差異化賽道拓寬成長邊界 2023-04-13

快手-W（01024.HK）

點評|流量高質量增長，商業化乘勝追擊 2023-03-30

點評|通過打造優勢垂類驅動用戶增長，商業化高速推進 2023-11-24

點評|用戶活躍度提升，廣告及電商變現效率大增 2023-08-26

點評|一季度用戶增長超預期，商業化之路持續加速 2023-05-24

點評|線上營銷服務和電商齊發力，變現加快可期 2023-03-24

深度|用戶增長向高處立，商業化向寬處行 2023-02-04

芒果超媒（300413）

點評|精品內容 Q2 開始陸續上線，或驅動業績增速提升2023-04-06

點評|芒果超媒：《哥哥》或帶動Q3毛利率上升，綜藝劇集儲備豐富2023-10-30

點評|廣告業務增速亮眼，精品綜藝劇集持續制造高熱度 2023-08-18

點評|2023Q1業績超預期，“季風劇場”破圈值得期待 2023-04-26

點評|2023年再創佳績，“內容+電商”雙擎驅動未來增長 2023-02-27

深度|《姐姐2》強勢來襲，“內容+電商”深度融合可期 2023-01-27

深度|“視頻+內容+電商”融合，小芒打造第二增長曲線 2023-01-12

深度|“大芒計劃”升級2.0，引領綜藝營銷、內容制作和藝人經紀新趨勢 2023-07-07

深度|《乘風破浪的姐姐》開啟芒果“乘風破浪”新篇章 2023-06-14

深度|從馬欄山到迪士尼，獨特基因鑄就“芒果生態” 2023-05-16

創夢天地（01119.HK）

點評|QQfamily 初獲成功，看好線上線下娛樂閉環推進2023-04-03

點評|游戲基本盤穩固，“SaaS+線下店”未來可期 2023-03-27

深度|從擴大游戲利基優勢，到打通線上線下流量閉環 2023-12-02

姚記科技（002605）

點評|游戲、撲克牌業務增長穩定，創新營銷打開增量空間2023-08-31

點評|休閑游戲業務穩固基本盤，營銷業務成長空間廣闊 2023-07-14

點評|2023Q1撲克牌恢復，“游戲+營銷”仍為核心引擎 2023-04-29

點評|“大娛樂”戰略持續推進，“游戲+營銷”共驅增長 2023-04-27

點評|“線上+線下”助力2023Q1實現高基數下亮眼增長 2023-3-30

點評|2023高增長兌現，春節檔及2023Q1游戲業務可期 2023-01-24

點評|三季報延續高增長，“游戲+短視頻營銷”雙輪驅動 2023-10-30

點評|休閑游戲蓄勢再發，開拓短視頻營銷新天地 2023-10-16

點評|中報業績符合預期，“大娛樂”戰略持續助推業績高增長 2023-08-26

點評|發布第二期股權激勵計劃，彰顯長遠發展信心 2023-07-27

點評|中報預告符合預期，“游戲+營銷”為未來增長雙擎 2023-07-11

點評|擬收購蘆鳴科技剩余股權，“游戲+營銷”雙輪或繼續助推高增長 2023-06-14

點評|一季度兌現高增長，深耕休閑游戲推進大娛樂戰略 2023-04-28

深度|由捕魚游戲龍頭，走向休閑游戲之王 2023-03-20

新東方在線（01797.HK）

點評|半年報符合預期，總付費學生人次大幅增長 2023-01-24

深度|另辟蹊徑搶占下沉市場，K12業務高成長可期 2023-01-08

心動公司（2400.HK）

點評|自研游戲有望陸續上線，或帶動公司業績重回高增長 2023-03-31

點評|研發費用拖累短期業績，TapTap用戶數持續攀升 2023-08-28

點評|“可轉債+配售”募資，B 站承配或產生協同效應 2023-04-01

點評|靜待自研游戲上線及TapTap成長 2023-03-25

點評|高研發投入犧牲短期利潤，穩固生態蓄力長期成長 2023-03-01

點評|上線云玩及加碼與CP合作，TapTap生態不斷延伸 2023-02-04

深度|自研與TapTap相融共生，鋪開游戲生態大格局 2023-12-18

完美世界（002624）

點評|《幻塔》致 Q1 業績明顯修復，看好公司戰略轉型 2023-04-27

點評|《幻塔》預下載火熱，上線表現值得期待 2023-12-15

點評|《幻塔》公測定檔，品類突破值得期待 2023-11-29

點評|完美世界：《夢誅》提振Q3毛利率，多款新游將陸續開測 2023-10-30

點評|《夢誅》或致Q3業績環比大幅改善，新游值得期待 2023-10-16

點評|業績壓力釋放，關注《夢誅》長線貢獻及新游進度 2023-08-17

點評|《夢幻新誅仙》首日表現穩定，長線續航能力或更佳 2023-06-26

點評|MMORPG市場地位穩固，多品類產能釋放在即 2023-04-28

點評|2023Q1高基數下業績回落，多元儲備助力后續增長 2023-04-14

點評|游戲儲備豐富或助推高增長，影視存貨減值輕裝出發 2023-02-01

點評|三季報符合預期，新游遞延收入為后續業績蓄力 2023-10-30

點評|買量能力獲驗，豐富產品儲備助力后勁仍足 2023-10-15

點評|游戲業務亮眼，“三駕馬車”助推后續業績高增長 2023-08-29

點評|中報預告超市場預期，新游戲驅動后續高增長 2023-07-15

點評|業績符合預期，精品游戲或助力后續高增長 2023-04-24

深度|品質為王，影游雙擎驅動航母再啟程 2023-04-13

元隆雅圖（002878）

點評|一季度營收增長亮眼，兩大主業齊頭并進 2023-04-30

點評|三季報業績高增長，各業務披荊斬棘景氣依舊 2023-10-29

點評|業績換擋提速，各業務齊頭并進 2023-09-25

點評|疫情陰霾消散，禮贈品回暖，新媒體策馬揚鞭 2023-08-28

深度|布局MCN如虎添翼，多業務協同打造整合營銷王者 2023-06-09

壹網壹創（300792）

點評|服務模式轉變提升凈利率，完成全域電商服務布局 2023-04-28

點評|全域服務能力不斷提升，新品類新渠道拓展順利 2023-10-30

點評|服務模式轉變提升盈利能力，DP等新業務值得期待 2023-08-27

點評|三季報業績優異，電商旺季有望再創佳績 2023-10-29

點評|孵化自有品牌，布局內容電商，新消費龍頭初具雛形 2023-10-20

點評|品類拓展高奏凱歌，煥輕而行釋放費用壓力 2023-08-29

深度|擁抱電商代運營新增量，小龍頭彰顯大價值 2023-06-02

值得買（300785）

點評|主站穩定，新業務初具規模，降本增效或為新重點2023-04-29

點評|業務穩步前行，期待“雙十一+雙十二”大展宏圖 2023-10-26

點評|前三季度業務穩步推進，Q4電商大促值得期待 2023-10-16

點評|上半年營收快速增長，三大新業務取得顯著突破 2023-08-24

點評|“618”助力業績穩步提升，新業務貢獻重要增量 2023-07-16

點評|內容消費社區商業變現能力提升，新業務成長迅速 2023-04-29

點評|費用上升影響利潤增速，期待“雙十一”大展宏圖  2023-10-29

點評|以內容促進消費，期待“雙十一”再創佳績 2023-10-16

點評|中報業績符合預期，多元內容助力帶貨效果優異 2023-08-26

深度|以內容構筑生態，有望打造“導購界的快手”  2023-08-02

閱文集團（0772.HK）

點評|公司扭虧為盈，IP升維戰略打開長期增長空間 2023-03-24

點評|在線閱讀基本盤穩固，IP升維戰略持續開花結果 2023-08-17

點評|“內容+平臺+生態”持續升級，行而不輟未來可期 2023-03-24

深度|付費閱讀為體，“IP運營+免費閱讀”兩翼齊飛 2023-10-21

奧飛娛樂（002292）

點評|半年業績同比高增長，“IP+產業”逐漸成形2023-08-31

點評|上半年業績扭虧為盈，“IP+產業”生態圈逐漸成形 2023-07-16

深度|IP賦能多業態復蘇反轉，泛娛樂生態圈再起航 2023-09-05

匯量科技（01860.HK）

點評|營收超預期高增長，Mintegral平臺質量持續提升2023-04-02

點評|Mintegral季度收入再創新高，平臺規模加速擴張 2023-10-11

點評|上半年業務恢復良好，Mintegral步入正常擴張階段 2023-08-14

點評|二季度Mintegral收入表現亮眼，客戶側和流量側持續恢復 2023-07-08

點評|擬收購熱云科技，SaaS工具生態不斷完善 2023-04-29

點評|“游戲+電商”雙輪驅動，高留存率彰顯平臺實力 2023-08-31

深度|專注程序化廣告，全球化流量及技術優勢助力乘風破浪 2023-07-16

行業研究系列

互聯網新經濟系列

點評|游戲版號重新發放，有望提振游戲板塊估值與業績 2023-04-12

深度|元宇宙系列 3：開放世界游戲—增長空間打開，引擎、設計與 IP 打造能力或為決勝關鍵2023-01-20

深度|元宇宙系列2：虛擬人——商業化高峰將至，決勝在內容和運營 2023-01-28

深度|元宇宙：從架構到落地 2023-11-19

深度|劇本殺引領線下娛樂潮流，芒果超媒入局優勢明顯 2023-06-08

點評|昆侖萬維收購StarMaker，及時卡位海外語音社交賽道 2023-03-02

深度|Clubhouse 帶火語音社交，小眾語音社區或脫穎而出 2023-02-24

深度|“獲客、留存、變現”——六大視頻平臺深度對比 2023-01-21

新股梳理系列

系列29|KEEP招股書精華2023-03-24

系列28|粉筆科技招股書精華2023-03-24

系列27|樂華娛樂招股書精華2023-03-22

系列26|景大教育招股書精華2023-10-08

系列25|蜂助手招股書精華2023-09-28

系列24|東信營銷招股書精華2023-09-16

系列23|榮信教育招股書精華2023-09-13

系列22|寶寶巴士招股書精華2023-08-31

系列21|果麥文化招股書精華2023-08-17

系列20|優路教育招股書精華2023-07-31

系列19|龍版傳媒招股書精華2023-07-31

系列18|磨鐵集團招股書精華2023-07-23

系列17|叮咚買菜招股書精華2023-07-20

系列16|兆訊傳媒招股書精華2023-07-16

系列15|每日優鮮招股書精華2023-07-13

系列14|青瓷游戲招股書精華2023-07-13

系列13|悠可集團招股書精華2023-07-07

系列12|讀客文化招股書精華2023-07-06

系列11|萬物新生招股書精華2023-06-26

系列10|掌門教育招股書精華2023-06-23

系列9|滴滴出行招股書精華2023-06-17

系列8|網易云音樂招股書精華2023-06-17

系列7|華立科技招股書精華2023-06-17

系列6|Soul招股書精華2023-05-30

系列5|金太陽招股書精華2023-05-30

系列4|洋蔥招股書精華2023-05-27

系列3|喜馬拉雅招股書精華2023-05-21

系列2|哈啰出行招股書精華2023-05-17

系列1|行動教育招股書梳理202-05-18

互聯網財報電話會總結系列

總結|SEA/Roblox/迪士尼財報電話會議2023-05-22

總結|快手2023年第四季度業績交流會 2023-03-30

總結|閱文集團2023年業績交流會 2023-03-25

總結|騰訊音樂2023Q4業績交流會 2023-03-25

總結|拼多多2023年第四季度業績交流會2023-3-22

直播電商系列

深度|直播電商系列4—直播電商黃金賽道深入發展，產業鏈機會持續涌現 2023-12-01

點評|直播電商再頒新政，行穩致遠推動行業規范發展 2023-11-15

點評|直播賦能電商打造最強“雙十一”，產業鏈各方再起舞 2023-10-13

深度|直播電商系列3—代運營：求變與新機：善營銷者得未來2023-11-08

深度|直播電商系列2—新平臺：“快抖微”競相登場，開啟直播電商的“中場戰事”2023-08-05

深度|直播電商系列1—MCN：集聚新流量，提振新經濟，“MCN+X”未來可期2023-06-17

電影系列

深度|電影系列5—就地過年倡議下電影春節檔的變與不變2023-02-19

點評|就地過年催生影史最強大年初一，頭部效應仍顯著2023-02-13

深度|電影系列4—國慶檔驗證底部修復邏輯，內容質量和口碑決定票房空間2023-10-09

深度|電影系列3—工業化揚帆起航，驅動產業長期發展2023-08-04

深度|電影系列2—影院復業、政策支持或驅動電影板塊業績修復2023-05-20

深度|電影系列1—電影板塊或已過至暗時刻，低位擁抱龍頭2023-05-06

潮玩系列

深度|潮玩IP系列之一：潮玩圈層加持，塑造IP變現新模式2023-07-06

投資策略系列

2023年中期策略|柳暗花明，五大方向布局互聯網 2023-05-11

2023年度策略|順應政策，擁抱變革，重啟成長 2023-11-19

2023年中期策略|看時長和商業化，布局六大主線 2023-05-09

2023年度策略|左手成長性，右手順周期 2023-12-04

2023年中期策略|世界在變，游戲看入局、視頻看變革、電影看恢復2023-06-30

周觀點系列

加碼布局互聯網及疫后消費復蘇領域 2023-05-22

關注快手電商產業鏈及線下消費領域業績修復機會2023-05-12

互聯網靜待柳暗花明，堅定布局游戲和芒果超媒2023-05-09

政治局會議再提促平臺經濟發展，加碼布局互聯網2023-05-03

加碼布局游戲，頭部綜藝或驅動長視頻平臺流量增長2023-04-24

基于三重邏輯布局游戲板塊，繼續關注元宇宙商業化2023-04-17

元宇宙產業化不斷推進，積極關注一季報機會2023-04-10

全面布局元宇宙，繼續反攻港股優質互聯網2023-04-05

緊握港股通優質互聯網標的，加碼布局游戲和元宇宙 2023-03-27

反攻優選優質港股通互聯網及邊際修復空間大的標的2023-03-20

積極把握港股通優質互聯網標的及“困境反轉”機會2023-03-13

緊跟政策方向，掘金數字經濟和體育板塊2023-03-06

港股財報季，關注業績有潛在改善趨勢的互聯網2023-02-27

元宇宙商業化助力IP變現，關注“東數西算”機遇2023-02-20

繼續聚焦元宇宙和冬奧會產業鏈，關注體育 IP 價值2023-02-13

緊握元宇宙和冬奧會主線，基于業績及估值擇標的2023-02-06

迎春節和冬奧會，再論布局元宇宙核心邏輯 2023-01-24

數字經濟迎來政策支持，繼續聚焦元宇宙商業化落地2023-01-16

冬奧時間臨近，虛擬人及光影科技或迎重要應用場景 2023-01-09

跨年晚會或開啟虛擬人應用潮，提前布局電影春節檔2023-01-03

元宇宙把握“四條主線”，重視長視頻平臺價值 2023-12-26

游戲板塊仍處于業績估值共振階段，重視長視頻平臺2023-12-19

聚焦元宇宙在開放世界游戲的落地及電影春節檔2023-12-12

深度調整下，把握互聯網板塊長期投資機遇 2023-12-05

堅守游戲板塊，關注監管常態化下的互聯網新機遇2023-11-28

關注頭部互聯網公司新業務拓展及冬奧會投資機會2023-11-21

元宇宙或成為頭部互聯網平臺互聯互通的催化劑2023-11-14

綜合基本面、估值、商業化進度因素把握元宇宙機會 2023-11-07

“元宇宙”概念宏大，關注或更快落地的受益領域2023-11-01

聚焦業績彈性，加大布局游戲板塊和電商產業鏈 2023-10-24

游戲板塊業績或繼續改善，關注“雙11”積極變化2023-10-17

關注內容監管政策下國有媒體投資價值 2023-10-10

關注內容監管的長期積極影響以及電影國慶檔 2023-09-27

“互聯互通”或推動頭部互聯網平臺變現效率提升 2023-09-21

撥開情緒因素，堅定布局游戲板塊和優質內容平臺2023-09-12

加大游戲板塊布局力度，掘金“共同富裕”受益標的2023-09-05

監管或長期助力立足優質內容的平臺及制作方成長2023-08-30

積極布局垂類互聯網平臺和職業教育賽道優質標的 2023-08-23

基于內容監管方向和業績趨勢，擇性價比高的標的2023-08-15

把握政策和商業化驅動下的體育產業投資機會2023-08-08

從Chinajoy看游戲產業兩大方向，出海與元宇宙202