物管行業(yè)專題；快手首次覆蓋報告丨開源一周重點研究匯總

總量研究

趙偉  首席經濟學家 

證書編號：S0790520060002

【宏觀經濟專題】流動性“變盤”，這次不一樣

1月中旬以來，資金成本出現(xiàn)階段性快速抬升，與2023年4月之后經歷類似，是應對意外沖擊下，流動性環(huán)境從非常寬松到回歸常態(tài)的結果。但兩次流動性“變盤”，資金市場的表現(xiàn)大相徑庭，2023年4月之后短端利率相對平穩(wěn)、存單利率抬升顯著，1月中旬以來的市場利率表現(xiàn)則相反。機構當下不缺“長錢”、但“滾隔夜”杠桿交易擁堵，是近期短端利率表現(xiàn)更為敏感的原因。兩次“流動性”變盤面臨的宏觀環(huán)境、政策重心的不同，是導致市場反應不同的核心原因。

風險提示：金融風險加速釋放，及監(jiān)管升級。

趙偉  首席經濟學家 

證書編號：S0790520060002

【宏觀經濟專題】經濟的高點，或已出現(xiàn)

PMI連續(xù)第二個月下行、產需雙雙回落，景氣的高點或已出現(xiàn)。2023年1月，制造業(yè)PMI為51.3%，較上月下降0.6個百分點、降幅超季節(jié)性。其中，生產指數(shù)、新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)，分別下降0.7、1.3、1.1個百分點，產需雙雙回落。PMI生產指數(shù)在11月達到近8年多的最高點54.7%，目前已連續(xù)第2個月下降；新訂單指數(shù)也從近幾年來的高位回落，似乎都表明景氣高點或已出現(xiàn)。

風險提示：海內外宏觀經濟或監(jiān)管政策出現(xiàn)超預期變化。

趙偉  首席經濟學家 

證書編號：S0790520060002

【宏觀經濟專題】10Y美債破2%風險之再論

作為全球資產定價的錨，10Y美債利率的走勢影響重大。在率先提示10Y美債利率上行通道已打開后，本篇報告基于通脹演繹路徑，重申10Y美債破2%風險。

10Y美債利率的上行，將使高估值資產的估值承壓。前期低利率環(huán)境下，美股等資產的估值大幅提升、帶動資產價格大漲。最新數(shù)據來看，美股估值已高達38.4倍，處于歷史100%分位數(shù)附近。隨著10Y美債利率上行通道打開，美股等高估值資產的估值或將開始承壓，資產價格波動趨于加大。

風險提示：因疫苗效果不佳，疫情頻頻反彈。

牟一凌  策略首席分析師

證書編號：S0790520040001

【投資策略專題】復蘇的“轉牌”——2023年度業(yè)績預告解讀

截至1月31日，兩市共有2482家公司公布了2023年業(yè)績預告或快報數(shù)據，公布家數(shù)占全部A股的59.5%。通常意義上的“抱團”板塊確實取得了較高的業(yè)績增速，然而卻已被充分計量在盈利預期之中，甚至略有不及，考慮到其估值已抬升至歷史極值水平，投資者需要警惕“不達預期”下股價波動放大的風險。相較之下，前期被系統(tǒng)性低估的銀行、建材、鋼鐵與采掘此刻迎來業(yè)績反轉，在經濟持續(xù)復蘇時，景氣有望獲得持續(xù)驗證，上述板塊內部大量業(yè)績超預期個股的高性價比將逐漸凸顯；另外，景氣得到如期兌現(xiàn)的機械設備、非銀金融、公用事業(yè)、有色金屬行業(yè)存在著較高的超預期個股占比，行業(yè)估值處于歷史中低水平，其中的細分品種值得投資者進一步挖掘。

風險提示：測算誤差，經濟復蘇不及預期。

楊為敩  固定收益首席分析師

證書編號：S0790520050002

【固收專題】流動性的三兩事：高企的套利盤和不可證偽的收緊

貨幣政策在有意加大資金利率的波動。一個明顯的變化是，其不再對資金面的季節(jié)性壓力提供過多的對沖操作。這一變化的初衷可能是對套利盤的擠壓，但這一系列變化對長端的利空可能不太明顯：（1）即使貨幣政策短時收緊，其回籠的也僅僅是在銀行部門堆積的過多的短期資金，不會對機構負債端產生太大影響；（2）如果貨幣政策未有收緊，銀行拉長久期反而對長端形成一些利好；（3）我們的觀點維持不變：預計10Y國債收益率后續(xù)會逐步向3.05%這一位置靠攏。

風險提示：貨幣政策超預期，經濟復蘇超預期。

行業(yè)研究

齊東  房地產首席分析師

證書編號：S0790520060001

【行業(yè)深度】物管行業(yè)專題報告一：物管三重場景，遠期估值在于業(yè)務邊界延展性

物管公司核心要素在于人，其長期占據消費者心智的核心能力是品質和口碑，中短期成長驅動力在于地產平臺給予的支持。隨著形態(tài)進階，服務對象不再束縛于小區(qū)住宅，物管公司開始切入非住宅領域。在業(yè)務平臺化、場景社會化趨勢下，對物管公司技術、能力的要求將持續(xù)提升。物管市場遠期空間足夠大，可延伸的業(yè)務類型足夠多，業(yè)務對象的流量潛力大，優(yōu)秀的物管公司將歷久彌堅。重點推薦行業(yè)龍頭標的碧桂園服務，成長性標的金科服務、新城悅服務、永升生活服務；受益標的包括寶龍商業(yè)、華潤萬象生活。

當前物管服務滲透率僅49%，仍處于較低水平，每年收入市場空間突破1萬億元；未來隨著城鎮(zhèn)化率、物管服務滲透率的提升，物管服務收入體量有望接近2萬億元。全國公共財政支出中用于城鄉(xiāng)社區(qū)事務的比例在持續(xù)提升，未來放管服背景下，隨著社會資本參與度的提升，物管公司在公建類市場將大有所為。

風險提示：行業(yè)銷售規(guī)模波動加大，外拓業(yè)務不及預期，人工成本上行壓力。

個股研究

杜佐遠  醫(yī)藥首席分析師

證書編號：S0790520050003

【首次覆蓋】信邦制藥(002390.SZ)：坐擁貴州優(yōu)質醫(yī)院資產，業(yè)績拐點顯現(xiàn)

公司業(yè)務結構、治理結構皆理順，其醫(yī)療服務業(yè)務在貴州省具備明顯優(yōu)勢及發(fā)展?jié)摿ΓA計2023-2023年收入分別為60.24、67.90、76.03億元，歸母凈利潤分別為1.77、2.80、3.51億元，EPS 分別為0.11/0.17/0.21元，當前股價對應P/E分別為89.0/56.3/44.9倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：醫(yī)保控費趨嚴；醫(yī)院單床產出提升進度不及預期。

金益騰  化工首席分析師

證書編號：S0790520020002

【首次覆蓋】斯迪克(300806.SZ)：國內OCA光學膠領跑者，打造“膠×膜”產品矩陣

公司是國內領先的功能性涂層復合材料供應商，憑借先進的技術水平和領先的產品品質，與蘋果、Tesla、Facebook、華為、三星等國內外知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關系。公司通過持續(xù)的研發(fā)投入，引進高端人才，建立起科學的技術創(chuàng)新體系和極為豐富的產品矩陣，能夠根據下游客戶的需求，較快地匹配相關材料的定制化解決方案。我們預測公司2023-2023年歸母凈利潤為1.78、2.65、3.56億元，EPS分別為1.50、2.23、3.00元/股，當前股價對應2023-2023年PE為36.4、24.4、18.2倍。我們看好公司通過持續(xù)的研發(fā)投入和數(shù)據積累，實現(xiàn)“膠×膜”產品矩陣在新產品、新客戶、新市場的不斷延伸。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：消費電子、新能源汽車終端需求不及預期，客戶認證不順利的風險。

賴福洋  鋼鐵有色首席分析師

證書編號：S0790519100001

【港股首次覆蓋】天工國際(00826.HK)：持續(xù)成長的國際工模具鋼龍頭

公司作為國內第一、全球第二的工模具鋼龍頭，不僅傳統(tǒng)特鋼領域通過產能擴張和結構升級維持了極高的成長性，同時，公司依托于持續(xù)的資金及研發(fā)投入，成功打造出國內第一條粉末冶金生產線，高端產品放量將推動公司業(yè)績進入新的加速期。我們預測公司2023-2023年歸母凈利潤分別為5.06億元、6.68億元、8.45億元，EPS分別為0.2元、0.3元、0.3元，當前股價對應2023-2023年PE分別為21.2倍、16.0倍、12.7倍。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：粉末冶金新產品投產不順；工模具鋼需求出現(xiàn)大幅下滑；疫情消退帶來海外企業(yè)競爭加劇。

任浪  中小盤首席分析師

證書編號：S0790519100001

【首次覆蓋】華陽集團(002906.SZ)：智能座艙電子領跑者，迎智能汽車大時代

公司是國內汽車座艙電子的領跑者，在智能座艙不斷升級、智能駕駛加速滲透的背景下將充分受益。近年來公司不斷優(yōu)化客戶結構，深化與長城、長安等領先自主品牌的深度合作，同時通過智能化新產品逐步切入合資和外資的全球化供應鏈體系。新產品疊加大客戶的放量，驅動公司進入加速發(fā)展期。我們預計2023-2023年歸母凈利潤分別為1.80/2.77/4.11億元，對應 EPS 分別為0.38/0.58/0.87元/股，當前股價對應 PE 分別為93.8/61.0/41.1倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：下游智能汽車銷量不及預期、座艙電子滲透提升緩慢。

杜佐遠  醫(yī)藥首席分析師

證書編號：S0790520050003

【首次覆蓋】愛朋醫(yī)療(300753.SZ)：“疼痛管理+鼻腔護理”小龍頭頗具特色

患者自控鎮(zhèn)痛（PCA）是一種經醫(yī)護人員根據患者疼痛程度和身體情況，預先設置鎮(zhèn)痛藥物的劑量、輸注速度等，再交由患者于設定范圍內自我控制藥物劑量的一種鎮(zhèn)痛給藥模式。由于受傳統(tǒng)觀念的影響和知識的局限，國人在疼痛治療領域還存在一些誤區(qū)，導致術后鎮(zhèn)痛普及率低。近年疼痛管理意識被喚醒，政府和醫(yī)院對不同群體進行有針對性的疼痛健康教育，使大家認識到，解除疼痛是人類的基本權益，疼痛治療能促進患者康復。考慮手術量的增長，術后滲透率和無痛分娩率的提升，以及自動泵代替機械泵，微電腦（自動）注藥泵行業(yè)成長空間大。基于兩個細分業(yè)務的行業(yè)景氣度和公司的相對競爭優(yōu)勢，我們預計公司 2023/2023/2023年分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.44/5.79/7.41億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.94/1.15/1.42億元，EPS0.90/1.10/1.36元/股，截至2023年2月3日收盤，當前股價對應PE分別為27.7/22.6/18.3倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：肺炎疫情持續(xù)風險；公司競爭力下滑；產能風險；醫(yī)療安全事故風險；降價風險。

劉翔  電子首席分析師

證書編號：S0790520070002

【首次覆蓋】士蘭微(600460.SH)：堅定走IDM之路的功率半導體龍頭，未來成長可期

公司是國內半導體領先企業(yè)，現(xiàn)已形成器件（主要為功率半導體器件MOSFET、IGBT、二極管等產品）、集成電路（主要包括IPM、MCU、MEMS傳感器、電源管理芯片、數(shù)字音視頻電路等）、LED芯片及外延片等業(yè)務板塊，是國內產品線最為齊全的半導體IDM廠商。公司投產國內IDM廠商第一條12英寸功率產線，不斷發(fā)力功率半導體板塊，堅定走IDM之路。我們預計公司2023-2023年歸母凈利潤為0.32/3.98/5.00億元，每股凈資產為2.59/2.87/3.22元，當前股價對應PB為8.4/7.6/6.7倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：發(fā)行股份購買資產并募集配套資金事項尚存不確定性；產線建設和產能爬坡不及預期；需求不及預期；行業(yè)競爭加劇，毛利率下降。

金益騰  化工首席分析師

證書編號：S0790520020002

【首次覆蓋】云圖控股(002539.SZ)：打造化肥全產業(yè)鏈優(yōu)勢，周期景氣上行助力業(yè)績高增長

公司以復合肥為核心，構建“礦業(yè)、化工、化肥”上下游完整的產業(yè)鏈體系。通過實施“資源+營銷+科技+服務”四輪驅動營銷模式，持續(xù)推進成本領先發(fā)展戰(zhàn)略，品牌與渠道優(yōu)勢顯著。近年來公司經營業(yè)績穿越周期、保持高速增長，表現(xiàn)出較強的韌性及高成長性。在行業(yè)景氣度提升、公司折舊攤銷和利息支出有望降低的背景下，我們看好公司歸母凈利潤有望保持高增長。我們預測公司2023-2023年凈利潤分別為5.05、7.66、9.75億元，EPS分別為0.50、0.76、0.97元/股，當前股價對應PE分別為19.6、12.9、10.1倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：化肥價格波動風險，市場需求不及預期，項目擴張不及預期等。